来源：一德菁英汇
作者：王伟伟/F0257412、Z0001897/
前期，我们撰写了一篇《美国对铜展开调查和加征关税的影响》的文章。文章提到：美国2020-2024年均精铜产量93万吨，占全球产量的比重约3.3%；同期年均消费170万吨，占全球消费比重的6.2%，是全球比较重要的消费国，美国年度产销缺口约77万吨（平均每月需进口精铜约7万吨）。智利是美国最大的铜进口来源国，占进口总量的38%，其次是加拿大和墨西哥，分别占28%和8%。
具体影响如下：
① 对价格的影响：COMEX铜价较LME铜溢价直接体现加征关税。溢价方面，预计将达到10%左右（800-1200美元/吨）。
② 对库存的影响：加征关税落地前，全球库存将继续向美国转移。同时进入美国的库存未来流出美国的可能性降低。这会影响到库存对全球供需的调节作用。
③ 对全球供需的影响：美国对铜加征关税的目的是重建美国的铜生产，重启关停的冶炼厂，对全球消费端的影响有限。主要影响供应端和原料保障：美国冶炼厂重启势必要强化铜矿的资源保障能力，这将加剧全球铜冶炼产能的过剩，铜精矿紧缺将更加严峻。由矿紧缺推升的原料成本提升，将提高铜的价格重心。
近期，关税相关消息不断涌现，我们特此展开进一步跟踪，观点如下：
美加墨贸易摩擦
3月4日起，美国正式实施了对加拿大和墨西哥的关税加征行政命令：对所有来自墨西哥的产品加征25%的关税；对来自加拿大的除能源产品外的所有商品同样加征25%的关税，而对加拿大的能源产品则加征10%的关税。
影响：加拿大、墨西哥铜很难进入美国；以智利为代表的南美国家铜在COMEX铜溢价的盈利刺激下将减少发往其他国家的量，更多的向美国发货。
输美钢铝关税征收
3月5日外媒报道：美国总统在国会联席会议上发表演讲时，宣布对铝、钢铁、铜、木材征收25%。
影响：这是首次较为明确的提到铜关税，对当晚（3月5日）夜盘COMEX和LME市场影响显著。铜溢价再度攀升至前期高位。目前市场预估第一阶段铜加征关税10%左右，因此COMEX较LME溢价600-1200美元/吨，可区间套利参与。同时，COMEX较SHFE国际铜溢价套利也可以同样的模式参与，注意汇率风险。
3月4日德国即将组建的新一届执政联盟在财政和国防政策上迈出关键一步，同意设立5000亿欧元基础设施基金，并调整宪法规定的“债务刹车”规则。核心内容：债务改革+基建投资5000亿欧元基础设施基金：主要用于改善基础设施，推动经济增长。调整“债务刹车”规则：允许国防支出占GDP比重超过1%，不再受财政赤字上限限制，以扩大军事和基础设施投资。
影响：欧洲防务压力和经济刺激举措对铜为代表的基本金属是利好刺激，欧洲铜消费有望延续较好的表现，LME铜价上扬至年内高点，关注LME后期去库情况。
同时，由于铜精矿TC处于历史低位，冶炼厂亏损加剧，二季度减产的可能增加。消费旺季，供应端的扰动对铜价有望形成提振作用。继续保持中期多配的策略。
编辑：王舟青
审核：吴玉新/F0272619、Z0002861/
复核：何牧
报告完成日期：2025年3月6日
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